中信建投：多重因素推动PTA价格大幅走高 拐点暂未看到

　　周一PTA期现货走势强劲，我们认为有这样四点原因。

　　第一是能化品原料原油价格出现了向上突破。海外进入了驾车旺季，中国上海开始解封，需求端的增量会导致原油价格维持强势。6月2日OPEC+宣布将在7、8月分别增产64.8万桶/日，比此前的43.2万桶/日增加了20多万桶。对会议决议进行分析我们看到，OPEC+组织是把9月份的增产额度分配到了7、8月，9月之后产量就不会再进一步增加了；同时我们也看到，此次联盟增产20多万桶，是将增产额度平均分配给了所有成员国，而这23个成员国中只有沙特和阿联酋才有闲置产能，对其他国家的分配毫无意义，就意味着产量很难按照配额增加。供应增量有限，中国需求攀升，海外消费强劲，再没有政治端打压的前提下我们认为原油价格将整体偏强。

　　图表1:OPEC+减产执行率维持高位

　　数据来源：Bloomberg，中信建投期货

　　第二点原因是PTA的直接原料PX价格走高。PX处于扩产周期，此前PX-石脑油价差长期位于150美元/吨，PX工厂亏损严重，低估值下PX开始了大面积的检修减产，PX价格走强。同时海外汽油裂解价差创历史新高，作为汽油调油组分的芳烃需求也被提振，重石脑油、MX都去调油了，PX供应会进一步减少。这是PX强势的另一重原因。

　　图表2:PX此前亏损严重，引发大规模减产检修

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图表3:PX内外价差较大，尚未看到拐头

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图表4:美国汽油裂解价差再创新高

　　数据来源：Bloomberg，中信建投期货

　　PTA上涨的第三点原因是PTA的供应集中度较高。PTA工厂可以很快的对低加工费或亏损做出反应，PTA的价格就会跟随原油和PX更为紧密一些。同时我们也要看到PTA的内外价差也持续扩大，PTA进口利润创新低，PTA的出口积极性大幅增加。

　　图表5:PTA进口亏损接近记录高位，PTA内盘价格低估

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　第四点原因是中国经济走出低谷，市场预期纺织服装和聚酯需求都会环比好转。为了应对4、5月期间疫情带来的经济下行，中国政府推出了一系列稳经济、促发展的举措，在这样的措施下，市场普遍预估需求会环比好转。今天聚酯量价齐升也是需求好转的一种表现。

　　图表6:下游聚酯企业需求有边际好转的可能

　　数据来源：CCF，中信建投期货

　　上述支撑PTA价格走强的四点因素短期内不会有较大改变，我们认为PTA的格局依旧偏强。我们看到各项价差都仍处于极值附近，PTA、PX的出口将继续增加，芳烃调油的需求也会延续升势，PTA的成本抬升与汽油消费强势关联在了一起。PX-石脑油价差也创五年同期最高，产量的增加和库存的累积却是缓慢的。PTA的顶部在哪里？我们认为至少需要等到原油需求达到峰值后再说。

（文章来源：中信建投期货）